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卧龙电气:引入战投,聚焦电机与控制产业
内容简介:公司在电机产业布局完善且竞争力突出,在控制领域,公司以购技术团队的外延式扩张结合自身制造的优势来协同。目前,公司收购了包括日本、德国、荷兰的技术实力突出的当地研究院,在本土成立杭州研究院,形成四大研发团队。
      公司今日发布公告,拟发行2.21亿股募集20.0亿元,用于偿还银行贷款及补充流动资金。同时,公司与南阳防爆主要股东初步签署股权转让框架协议,拟作价17.1亿元收购南阳防爆60%股权(14年对应PE 14.8X),南阳防爆将成卧龙控股公司ATB(项目电机)国内市场的主要渠道方,助力该产品打开国内高端市场。近年来,公司外延扩张步伐不断。我们认为公司战略目标清晰,执行力强,后续发展值得看好。 
      2014Q1-3公司分别实现收入51.90亿元、2.31亿元,YOY+24.4%、27.0%。我们预计非公开发行及资产购买于年中实施,据此测算,预计公司14-15年将分别实现净利润4.84亿元(YOY+32.9%)、7.23亿元(YOY+49.4%),摊薄后EPS0.36、0.54元,当前股价对应2015年动态PE19X,考量公司以电机与控制为主业,低盈利水平的业务将逐步剥离,动态估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价13.50元(15年动态PE25X)。 
      引入战投,助力产业布局与发展:公司今日发布公告,拟向大股东卧龙控股及实际控制人陈建成等9名对象非公开发行2.21亿股,募集资金不超20.0亿元,全部用于偿还银行贷款及补充流动资金。其中,光大保德信基金卧龙战略投资资管计划(背后由某上海国企发起)和安徽国投以战略投资者身份分别认购8.56亿、2.50亿元,战略投资者在资本、资源均有很强实力,有助于企业未来在产业链的布局和发展。 
      非公开增发降低财务负担:目前公司资产负债率56.7%,远高于行业均值(38.5%);此外,由于公司业务不断扩张,近年来负债快速攀升(短期借款从12年6.33亿提升至15年15.62;同期,长期借款从0.25亿增加至7.05亿)。此次非公开发行后,部分用于偿还银行贷款,部分用互补充流动资金,公司债务负担将明显缓解,资产负债率降低至46.7%。 
      拟接收南阳防爆60%股权,与公司主业形成协同:公司发布公告,与南阳防爆主要股东初步签署股权转让框架协议,拟以17.1亿元收购对方60%股权(对应14年14.8X PE),目前已先支付1.0亿元转让款,其余待尽调结束支付(如果收购成功,预计下半年幷表)。南阳防爆与国内(中石油、中海油、中石化)三家有超过25年的合作经验,渠道关系深厚,通过收购南阳防爆,将解决ATB 项目电机国内渠道建设的问题,为ATB 打开国内项目电机的高端市场。此外,南阳防爆在中低端项目电机市占率稳居行业前三,将完善公司从工业电机到项目电机全系列发展的布局。南阳防爆14年净利润2.0亿元,通过与ATB 的协同,未来几年年均20-30%的快速成长可期。 
      聚焦电机与控制,逐步剥离非相关产业:公司长期发展战略清晰,通过聚焦电机与控制系统,立志于把公司打造为具有整体方案解决能力、系统集成的提供商。公司在电机产业布局完善且竞争力突出,在控制领域,公司以购技术团队的外延式扩张结合自身制造的优势来协同。目前,公司收购了包括日本、德国、荷兰的技术实力突出的当地研究院,在本土成立杭州研究院,形成四大研发团队。未来以海外技术为引领,通过先进技术与本土制造占领国内控制领域的市场。对于电池与变压器业务,虽然近年来逐步改善,从扭亏到微盈利,但鉴于这些业务与公司发展战略背离,未来合适时机将被剥离。 
      盈利预测:预计公司14-15年分别实现净利润4.84亿元(YOY+32.9%)、7.23亿元(YOY+49.4%),摊薄后EPS0.36、0.54元,当前股价对应2015年动态PE19X,动态估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价13.50群益证券(香港)有限公司
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